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企业借贷现在流向股东,而不是生产性投资:研究

2019-07-24 06:01:14 来源:工人日报

  

企业借贷现在流向股东,而不是生产性投资:研究

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活动家投资者卡尔伊坎。 照片:Reuters / Chip East

公司为什么要承担债务? 传统的答案是他们需要投资:雇用更多的工人,升级设施或发明新的小部件。 但是,新的研究表明,在过去三十年中,企业越来越多地借钱来奖励股东。

“现在,企业融资领域的运作方式确实不同,”左倾罗斯福研究所的经济学家兼研究员JW梅森说。 “股东们承受了很大的压力,要求每一美元都可以把它送出去。”

与此同时,公司债务水平已经上升到 ,公司正在以创纪录的支出奖励股东。 这不仅仅是股息。 自2004年以来,企业界已经花费 - 其中一家公司回购自己的股票以推高股价。

在激烈的市场竞争和不断增加的债务负担下,公司如何在股东身上花费这么多钱?

梅森的一篇新有助于解释这一趋势。 梅森认为,从20世纪80年代开始,企业高管越来越多地优先考虑取悦股东而不是制造晶体管,747和中产阶级的肉食和土豆投资。 因此,他写道,“金融不再是赚钱进入生产性企业的工具,而是从中获取资金。”

梅森的研究加入了越来越多 ,这些表明我们对经济的一些最基本的假设可能已经过时 - 或者至少可悲地过时了。 “我们关于企业融资的很多想法仍然基于这个世界如何运作的老想法,”梅森说。

在他的论文中,梅森将企业流入 - 收益和借入资金 - 与生产性投资和股东奖励形式的资金流出进行比较。 在1960年,借入的美元将产生平均40美分的额外投资。 自20世纪80年代中期以来,每借入美元的投资已缩减至10美分。

他认为,取代投资是借贷和股东支付之间的相关性 - 这种关联在戈登盖科时代之前是不存在的。 正如梅森所写,“自20世纪80年代以来......借贷最多的公司也倾向于向股东支付最大的公司。”

“只是为了支付股东而借钱的逻辑是什么?”梅森奇怪。 “这令人费解。”

事实上,梅森开始他的研究时考虑到了一个完全不同的问题。 “我一直在寻找经验证据,证明金融危机在商业投资的下滑中发挥了重要作用。”相反,梅森认为,这是奖励股东阻碍商业投资的目标。

很少有公司能够比IBM更好地证明这种转变。 在战后的几十年里,蓝色巨人是一个创新强国,开发了本世纪的一些定义技术:信用卡,软盘,ATM。 但随着九十年代收入的下降 - 尽管几乎不间断的80年不裁员政策 - 该公司开始放弃十年内将达到180,000名员工。

然而,在这场动荡中,IBM设法找到数十亿美元来支付股东。 新任首席执行官路易斯·格斯特纳(Louis Gerstner)负责,承诺“强硬,市场驱动,高效的战略......在市场上提供业绩和股东价值。”

Gerstner在90年代启动了股息增加和股票回购计划。 即使在债务增加和定期裁员的情况下,它们仍将延续至今。 从2003年到2012年,IBM在股东奖励方面的支出超过了1300亿美元,超过了收入。 仅在2012年,IBM就发行了340亿美元的债务。 它当年对股东的回报:380亿美元。

股东普遍赞赏股票回购,这被视为公司通过减少供应使其股票更有价值的一种方式。 卡尔·伊坎(Carl Icahn)等激进投资者定期 要求公司回购股票,以使价格符合他们认为合适的价格。 来自伊坎的压力帮助苹果公司在过去两年中向股东提供了超过1000亿美元的奖金。

对于正统经济学而言,这是一个重大的转变。 在经典的经济观点中,公司将利润转化为内部扩张,从而带来更多收益。 当收益不足时,借款可以让公司继续经营。 他们可能会像你获得房屋装修贷款一样承担债务。

但梅森的论文表明,美国公司的沙拉时代可能已经结束。 在八十年代中期,由一波恶意收购浪潮开创的“股东革命”将企业重心从首席执行官转移到了大型投资者身上。 从那时起,公司似乎更关心的是奖励他们的所有者而不是进行生产性投资。

家庭装修贷款不再用于购买石膏和干墙 - 它进入了房主的口袋。 只有在这种情况下,房主是股东,他们不住在房子里。

该论文并非没有局限性。 从整体经济来看,梅森推广了多元化经济。 “不同行业的金融结构差异很大,”马萨诸塞大学洛厄尔分校经济学教授, 的主要学者威廉•拉佐尼克说 在宏观层面上,拉佐尼克说,梅森“对可能发生或可能不发生的事情做出了某些争论。”

然而,Lazonick在论文发表之前就该论文提出了意见,同意其主要推动力 - 特别是它如何解释家庭层面和整体经济中危机后的财务健康差异。 虽然市场已经创下历史新高,而蓝筹股公司已创下创纪录的收益,但工资几乎没有变动。

“很明显,新系统不利于任何一种系统,在这种系统中,公司产生的盈余与工人共享,”梅森说。 事实上,在经济大衰退之后,借贷和股东支付之间的联系才变得更加明显。

然而,其中一个更大的收获可能是该报纸对货币政策的影响。 自金融危机以来,中央银行为了刺激实体经济,通过降低信贷成本使企业债务繁荣。 但正如梅森所发现的那样,“公司使用更便宜的信贷主要是为了提高股息和股票回购。”

“如果更容易向企业借款的主要影响只是将资金转移到股东的大门上,”梅森说,“你不会影响经济中的实际活动。”这是美联储可能不想听的消息。


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(责任编辑:乌嵝揽)
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